东吴证券发布研究报告称,考虑到24年盈利潜在的高增长及长周期看业绩超预期的可能,维持舜宇光学(02382)“买入”评级,但考虑需求因素,下调2023-25年归母净利润分别为10.2/17.6/22.8亿元,同比-58%/+73%/+30%。公司2023H1营收同比-15.9%,归母净利润同比-67.8%,业绩继续下滑,低于市场预期。公司2023H1实现营收142.79亿元,同比下滑15.9%;归母净利润4.37亿元,同比下滑67.8%。

东吴证券主要观点如下:

手机业务:盈利继续拖累,下调全年指引。


(资料图片)

2023H1,手机相关产品营收96.9亿元(占比总营收67.9%),同比下滑24%,主要系23H1智能手机市场继续低迷,期待的国内复苏并未出现。存量竞争下,整体趋势降级,公司盈利持续恶化,毛利率、ASP出现下滑。公司调整全年出货量指引为:手机镜头同比-10%(原先+5%)、手机模组持平或微增(原先+5%)。该行认为手机模组端盈利能力的恶化可能是中期趋势,仍然需要观察。

车载业务:模组下调指引,整体仍为增长亮点。

2023H1,公司汽车相关产品营收24.7亿元(营收占比17.3%),同比增长44%,营收结构占比增长显著。其中:1)车载镜头23H1出货47.1百万颗,同比增长25%;2)车载模组下调全年营收指引为16亿元(原先20亿元);3)激光雷达、HUD、智能大灯等业务发展保持良好势头。该行认为:1)汽车仍然是公司增长最重要发力点;2)公司布局的方向不受技术路线不确定性扰动,远期车载模组、激光雷达、智能大灯、HUD等产品空间较大。

资本开支收缩,毛利率或将出现拐点。

公司下调全年资本开支为25亿元(年初为35亿元),以应对行业寒冬。下半年随着手机触底、大客户产能利用率回升,毛利率有望出现拐点。

行业逆风,等待下一轮需求红利。

公司在潜在的创新点上投入了大量研发,包括智能手机的潜望式镜头、车载模组的A-PHY、手机镜头/马达/模组一体化技术、机器视觉中的seethrough模组等,卡位潜在的需求增量点。未来随着ChatGPT、人形机器人等应用远期兴起,公司作为核心传感器提供商将享受下一轮红利。该行认为长期变量是公司在泛光学领域的创新能力,其拓展市场空间、寻求份额的能力不容低估。中长期维度,仍然期待光学领域下一个应用的爆发。

风险提示:光学升级放缓风险,消费复苏不及预期风险,车载业务、VRAR业务发展慢于预期风险。

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